BlackRock limite les retraits de son fonds de crédit privé HLEND : les faits et le lien avec le bitcoin

Ce que BlackRock a bloqué, et ce qu'il n'a pas bloqué

Le fonds concerné est le HPS Corporate Lending Fund, connu sous le sigle HLEND. Il est géré par HPS Investment Partners, un spécialiste du crédit privé dont BlackRock a finalisé l'acquisition le 1er juillet 2025. HPS gérait alors environ 157 milliards de dollars d'actifs, selon le communiqué de BlackRock.

Dans une lettre aux actionnaires publiée le 6 mars 2026 et déposée à la SEC, le fonds indique avoir reçu des demandes de rachat portant sur environ 9,3 % de ses parts. Il précise qu'il honorera les demandes à hauteur de 5 % des parts en circulation au 31 décembre 2025, soit environ 620 millions de dollars.

Le plafond de 5 % n'a pas été inventé pour l'occasion. Le fonds rappelle que, chaque trimestre depuis sa création, il propose de racheter jusqu'à 5 % de ses parts. Le premier trimestre 2026 est le premier où les demandes ont dépassé ce seuil. Les investisseurs qui n'ont pas été servis doivent présenter une nouvelle demande lors d'une prochaine fenêtre trimestrielle.

Le blocage ne touche donc ni les clients de BlackRock en général, ni ses ETF cotés en Bourse, qui s'échangent chaque jour de marché. Il porte sur un seul fonds non coté, dont les règles prévoient des sorties limitées.

Quelle taille pour le fonds et pour les demandes

Le rapport annuel 10-K du fonds chiffre au 31 décembre 2025 un total de l'actif de 26,3 milliards de dollars, pour un actif net de 12,4 milliards. L'écart correspond à l'endettement du fonds. Les rachats se calculent sur l'actif net : 9,3 % de 12,4 milliards représentent environ 1,15 milliard de dollars de demandes, d'après notre calcul.

Le même jour, la lettre mettait en avant d'autres chiffres :

• 4,4 milliards de dollars de liquidités disponibles au 28 février 2026 ;
• environ 840 millions de dollars de nouvelles souscriptions au premier trimestre 2026 ;
• un endettement d'une fois les fonds propres, bas de la fourchette visée de 1 à 1,25 ;
• 96 % du portefeuille en dette senior garantie de premier rang.

Pour justifier le plafond, la direction écrit que les périodes d'incertitude et de volatilité ont créé « certaines des opportunités d'investissement les plus intéressantes sur les marchés du crédit privé » et qu'elle préfère conserver le capital du fonds pour les saisir. Parler de « crise de liquidités » chez BlackRock ne correspond donc pas aux documents publiés : le fonds disposait de liquidités et a appliqué une limite prévue par sa structure.

Pourquoi le crédit privé limite les sorties

Un fonds de crédit privé prête à des entreprises non cotées. Ces prêts durent plusieurs années et ne se revendent pas facilement. Pour éviter de céder des actifs dans l'urgence, ces fonds dits « semi-liquides » n'autorisent qu'une fraction de sorties par trimestre. Quand les demandes dépassent ce plafond, chaque investisseur n'est remboursé qu'en partie, au prorata. Le mécanisme protège les actionnaires qui restent, mais il signifie qu'un investisseur ne récupère pas tout son argent quand il le souhaite.

Le lien avec le bitcoin

Le seul lien factuel entre cet épisode et le bitcoin est le gestionnaire. BlackRock émet aussi l'iShares Bitcoin Trust (IBIT), un ETF adossé au bitcoin dont l'actif net atteignait 67,6 milliards de dollars le 2 octobre 2026, selon iShares. Ce produit appartient à la famille des ETP bitcoin au comptant dont la SEC a autorisé la cotation le 10 janvier 2024.

IBIT et HLEND n'ont rien en commun dans leur fonctionnement. IBIT est coté et s'achète ou se vend en Bourse pendant les heures de marché. HLEND est un fonds non coté dont les sorties sont plafonnées chaque trimestre. Aucun document publié par le fonds ou par BlackRock ne relie la limitation des rachats de HLEND au bitcoin ou à IBIT.

L'article d'origine reprenait l'argument, diffusé sur les réseaux sociaux, selon lequel ce type d'épisode pousserait des capitaux vers le bitcoin. Aucune donnée vérifiable ne permet de l'établir.

Ce qui s'est passé depuis

Les résultats de l'offre de rachat du premier trimestre, déposés à la SEC le 1er mai 2026, confirment l'ampleur annoncée. 45 605 292 parts ont été présentées au rachat, et le fonds en a accepté 24 646 802 au prorata, soit 5 % des parts en circulation fin 2025. Il a versé 610 842 766 dollars aux actionnaires vers le 30 avril 2026, sur la base d'une valeur de 24,79 dollars par part.

Au trimestre suivant, la pression s'est accrue. Selon les résultats déposés le 4 août 2026, 66 718 586 parts ont été présentées lors de l'offre close le 8 juin 2026. Le fonds en a accepté 25 076 907, soit 5 % des parts en circulation au 31 mars 2026 et environ 38 % des parts présentées. Il a versé 612 126 006 dollars vers le 31 juillet 2026, sur la base d'une valeur de 24,42 dollars par part, contre 24,79 dollars au trimestre précédent.