Stablecoin : définition, fonctionnement et régulation des cryptomonnaies stables

Qu'est-ce qu'un stablecoin ?

Un stablecoin est un jeton émis sur une blockchain dont la valeur vise à rester alignée sur celle d'un actif de référence : le plus souvent le dollar américain, parfois l'euro ou l'or. Là où le bitcoin ou l'ether fluctuent librement, un stablecoin cherche à valoir en permanence une unité de son actif de référence, par exemple 1 dollar.

Cette stabilité n'est pas automatique. Elle dépend d'un mécanisme : une réserve d'actifs détenue par un émetteur, un surplus de garanties en cryptomonnaies verrouillé dans des contrats intelligents, ou une stratégie de couverture sur les marchés dérivés. La solidité d'un stablecoin tient à la qualité de ce mécanisme, à sa transparence et à la possibilité réelle de rembourser chaque jeton.

Les stablecoins servent surtout de monnaie d'échange entre cryptoactifs sur les plateformes, de moyen de transfert de valeur d'une blockchain à l'autre et d'unité de compte dans la finance décentralisée. Ils permettent de sortir d'une position volatile sans repasser par un compte bancaire.

Les grandes familles de stablecoins

Les stablecoins adossés à une monnaie fiduciaire

C'est la famille dominante. Une entreprise émet un jeton pour chaque dollar ou euro reçu et place ces fonds dans une réserve composée de dépôts bancaires, de bons du Trésor à court terme ou de fonds monétaires. Le détenteur peut, sous conditions, demander le remboursement de ses jetons contre la monnaie d'origine.

Circle indique ainsi que l'USDC est « adossé à 100 % à des actifs très liquides en liquidités et équivalents de trésorerie » et remboursable à 1 pour 1 en dollars. Tether affirme de son côté que tous ses jetons sont arrimés à 1 pour 1 à une monnaie fiduciaire et adossés à 100 % aux réserves de Tether.

Les stablecoins adossés à une matière première

Le principe est le même, mais l'actif de réserve est physique. Le PAX Gold (PAXG), émis par Paxos, représente selon son émetteur une once troy d'or fin d'un lingot au standard London Good Delivery. L'or est conservé dans des coffres agréés par la London Bullion Market Association à Londres, sous la garde de Paxos Trust Company. Le cours du PAXG suit celui de l'or et non celui du dollar : ce jeton n'est donc pas « stable » au sens monétaire.

Les stablecoins adossés à des cryptomonnaies

Ici, aucune banque ne détient de réserve. L'utilisateur dépose des cryptomonnaies en garantie dans un contrat intelligent et reçoit en échange des stablecoins pour un montant inférieur à la valeur déposée. Le DAI, créé par MakerDAO, fonctionne de cette manière : son livre blanc décrit des coffres (Vaults) surcollatéralisés, une liquidation automatique des positions dont la garantie devient insuffisante et une gouvernance assurée par les détenteurs du jeton MKR. La surcollatéralisation absorbe les baisses de prix des actifs déposés.

Les dollars synthétiques

Une catégorie plus récente cherche la stabilité par des positions financières. Ethena présente son USDe comme « un dollar synthétique natif de la crypto » et non comme un stablecoin classique : le protocole détient des actifs volatils et ouvre en face des positions courtes sur les contrats à terme, de sorte que les variations de prix se compensent. Ce modèle dépend du fonctionnement des marchés dérivés et des plateformes qui les hébergent.

Les stablecoins algorithmiques : le précédent Terra

Le TerraUSD (UST) devait tenir sa parité grâce à un mécanisme d'échange avec un second jeton, le LUNA, sans réserve équivalente. La Securities and Exchange Commission américaine a poursuivi Terraform Labs et son fondateur Do Kwon le 16 février 2023. Dans son communiqué, la SEC rappelle qu'en mai 2022 l'UST a perdu son ancrage au dollar et que son cours et celui des jetons associés sont tombés près de zéro. Elle relève aussi que l'UST était promu comme un stablecoin « à rendement », avec jusqu'à 20 % annoncés via le protocole Anchor. Cet effondrement a montré qu'un stablecoin sans réserve solide peut perdre toute sa valeur en quelques jours.

Comment un stablecoin garde-t-il sa parité ?

Pour les stablecoins à réserve, la parité repose sur l'arbitrage. Si le jeton s'échange sous 1 dollar, les acteurs autorisés l'achètent sur le marché et le font rembourser 1 dollar par l'émetteur ; s'il s'échange au-dessus, ils font émettre de nouveaux jetons contre des dollars et les revendent. Circle réserve par exemple ce remboursement direct aux institutions via son service Circle Mint.

Ce mécanisme ne fonctionne que si la réserve existe et reste liquide. D'où l'importance des publications des émetteurs. Circle indique que l'essentiel de la réserve de l'USDC est placé dans le Circle Reserve Fund, un fonds monétaire enregistré auprès de la SEC et géré par BlackRock, et qu'elle publie chaque mois une attestation d'un cabinet d'audit du « Big Four ». Pour le PYUSD de PayPal, Paxos déclare des réserves détenues à 100 % en dépôts en dollars, bons du Trésor et équivalents de trésorerie, avec un rapport d'attestation mensuel.

Une attestation n'est pas un audit complet : elle certifie la composition de la réserve à une date donnée. Elle reste néanmoins le principal outil dont disposent les utilisateurs pour juger de la solidité d'un émetteur.

La régulation des stablecoins

En Europe : le règlement MiCA

Dans l'Union européenne, le règlement (UE) 2023/1114 sur les marchés de cryptoactifs, dit MiCA, encadre les émetteurs de stablecoins. Il distingue les jetons de monnaie électronique (EMT), qui se réfèrent à une seule monnaie officielle, et les jetons se référant à un ou des actifs (ART). Selon l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), MiCA est entré en vigueur en juin 2023 et s'applique pleinement depuis décembre 2024, avec une période transitoire jusqu'au 1er juillet 2026 pour les prestataires déjà actifs. L'ESMA tient un registre des émetteurs d'ART et d'EMT, alimenté par les autorités nationales et l'Autorité bancaire européenne.

Aux États-Unis : le GENIUS Act

Aux États-Unis, le président Donald Trump a promulgué le GENIUS Act le 18 juillet 2025. Selon la fiche de la Maison-Blanche, la loi crée le premier cadre fédéral pour les stablecoins de paiement. Elle impose une réserve à 100 % en actifs liquides, comme des dollars ou des bons du Trésor à court terme, une publication mensuelle de la composition des réserves et le respect des obligations de lutte contre le blanchiment.

Les stablecoins en euro

L'immense majorité des stablecoins est libellée en dollars. Les stablecoins en euro restent marginaux, et le paysage a changé avec MiCA. Circle émet l'EURC, présenté comme conforme à MiCA et adossé à 100 % à des euros détenus dans des établissements financiers régulés de l'Espace économique européen. L'émetteur européen, Circle Internet Financial Europe SAS, est un établissement de monnaie électronique autorisé à émettre l'USDC et l'EURC comme jetons de monnaie électronique au sens de MiCA.

À l'inverse, Tether a cessé de soutenir son stablecoin en euro, l'EURt. La documentation de Tether le classe parmi les actifs abandonnés et précise que l'entreprise a mis fin à ce jeton et n'est plus tenue de rembourser les EURt.

Les principaux stablecoins

• USDT (Tether) : stablecoin en dollars émis par Tether, adossé selon l'émetteur aux réserves de l'entreprise.
• USDC (Circle) : stablecoin en dollars dont la réserve est majoritairement placée dans un fonds monétaire géré par BlackRock, avec attestation mensuelle.
• PYUSD (PayPal) : stablecoin lancé par PayPal le 7 août 2023 sur Ethereum, émis par Paxos ; il est aujourd'hui disponible sur Ethereum et Solana.
• DAI (MakerDAO) : stablecoin décentralisé, adossé à des cryptomonnaies déposées en surcollatéralisation.
• PAXG (Paxos) : jeton adossé à l'or physique conservé à Londres.
• TUSD (TrueUSD) : stablecoin en dollars dont les réserves font l'objet d'attestations publiées en continu.

Le lancement du PYUSD a été annoncé dans un communiqué de PayPal qui précise que le jeton est émis par Paxos Trust Company et adossé à des dépôts en dollars, à des bons du Trésor à court terme et à des équivalents de trésorerie. TrueUSD indique de son côté sur son site publier des attestations quotidiennes de ses réserves, établies par un cabinet comptable indépendant, et recourir à la preuve de réserve de Chainlink.

Les risques à connaître

Un stablecoin n'est pas un dépôt bancaire. Plusieurs risques demeurent : la qualité et la disponibilité des réserves, la solvabilité de l'émetteur, le gel de jetons à la demande des autorités, les failles de contrats intelligents pour les modèles décentralisés et la dépendance aux marchés dérivés pour les dollars synthétiques. L'histoire de l'UST rappelle qu'une parité affichée ne garantit rien sans mécanisme solide. Les cadres MiCA et GENIUS Act visent précisément à imposer des réserves, des publications et une supervision aux émetteurs.