DAI : fonctionnement du stablecoin décentralisé de MakerDAO, devenu Sky

Qu'est-ce que le DAI ?

Le DAI est un stablecoin émis sur la blockchain Ethereum. Le livre blanc du protocole Maker le définit comme une cryptomonnaie « décentralisée, adossée à des garanties et arrimée de façon souple au dollar américain » (livre blanc du protocole Maker, février 2020). Son objectif est de valoir 1 dollar en permanence, sans qu'une banque ou une société émettrice détienne les dollars correspondants.

Techniquement, le DAI est un jeton ERC-20 nommé « Dai Stablecoin », de symbole DAI et à 18 décimales. Sa documentation technique décrit aussi une fonction permit, qui autorise une dépense par simple signature d'un message relayé par un tiers (documentation du jeton DAI).

Le DAI a été créé par la communauté MakerDAO, une organisation autonome décentralisée gouvernée par les détenteurs du jeton MKR. Le protocole porte aujourd'hui le nom de Sky Protocol, et sa documentation officielle est publiée sous la marque Sky Ecosystem.

Une histoire en trois étapes

Le Single-Collateral Dai

La première version, appelée aujourd'hui Sai ou Single-Collateral Dai, a été lancée en décembre 2017 (livre blanc du protocole Maker). Elle n'acceptait qu'un seul actif en garantie : l'ether (ETH).

Le Multi-Collateral Dai

En novembre 2019, le protocole est passé au Multi-Collateral Dai, qui accepte plusieurs actifs en garantie. Le livre blanc précise que le protocole accepte « tout actif basé sur Ethereum approuvé par la gouvernance », chaque actif ayant ses propres paramètres de risque (livre blanc du protocole Maker). Le même document introduit le Dai Savings Rate, un taux d'épargne versé aux détenteurs qui déposent leurs DAI dans un contrat dédié.

Le système a connu une forte tension en mars 2020, lors de la chute des marchés liée au Covid-19 : le DAI s'est échangé autour de 1,11 dollar avant de revenir vers sa parité, selon l'article Wikipédia consacré au DAI.

Le passage à Sky et à l'USDS

En août 2024, MakerDAO a pris le nom de Sky et a lancé un nouveau stablecoin, l'USDS, toujours selon Wikipédia. Le DAI n'a pas disparu : un contrat de conversion permet de passer du DAI à l'USDS, et inversement, au taux fixe de 1 pour 1. La documentation de Sky indique qu'aucun frais n'est prélevé et que des frais « ne pourront pas être activés à l'avenir » sur cette conversion (documentation du jeton USDS). Le code source public décrit ce convertisseur comme « permissionless », c'est-à-dire utilisable par tous sans autorisation (dépôt GitHub sky-ecosystem/usds).

Comment le DAI est-il créé ?

Le DAI n'est pas acheté à un émetteur : il est généré par les utilisateurs. Selon le livre blanc, les « Vaults » (coffres) du protocole permettent de générer du DAI contre des garanties bloquées dans des contrats intelligents (livre blanc du protocole Maker).

Le principe est celui d'un prêt surgaranti. Un utilisateur dépose par exemple de l'ETH dans un coffre. Il peut ensuite créer une quantité de DAI inférieure à la valeur de sa garantie. La garantie reste bloquée tant que la dette n'est pas remboursée. Lorsqu'il rembourse ses DAI, ceux-ci sont détruits et la garantie lui est rendue. L'utilisateur garde le contrôle de son coffre tant que son ratio de garantie reste au-dessus du minimum fixé par la gouvernance.

La création de DAI a un coût : des frais de stabilité, fixés par la gouvernance, s'ajoutent à la dette du coffre. Ces revenus alimentent le système, qui verse à son tour le taux d'épargne (documentation du contrat Pot).

Que se passe-t-il si la garantie perd de la valeur ?

Quand la valeur de la garantie baisse, le coffre peut devenir insuffisamment garanti. Il est alors liquidé : la garantie est vendue aux enchères pour couvrir la dette.

Depuis la réforme dite Liquidations 2.0, ces ventes prennent la forme d'enchères hollandaises : le prix part d'un niveau initial puis baisse avec le temps, et l'achat est réglé instantanément (documentation des liquidations). Une pénalité s'ajoute à la dette liquidée. La documentation donne un exemple : avec une dette de 1 000 DAI et une pénalité de 13 %, l'enchère cherche à lever au plus 1 130 DAI.

Des participants appelés « keepers » surveillent les coffres. Ils déclenchent les liquidations, achètent la garantie mise aux enchères et peuvent relancer une enchère bloquée. Ils reçoivent pour cela une rémunération en DAI, composée d'un montant fixe et d'une part proportionnelle à la dette liquidée (documentation des liquidations).

Comment le DAI garde-t-il sa parité ?

Trois mécanismes jouent sur l'offre et la demande de DAI.

• La surgarantie et les liquidations : chaque DAI en circulation correspond à une dette couverte par une garantie de valeur supérieure.
• Le Dai Savings Rate : le contrat « Pot » permet de déposer des DAI pour percevoir un taux d'épargne. Ce taux est fixé globalement par la gouvernance. La documentation prévient qu'un taux trop élevé par rapport aux revenus du système creuserait une dette (documentation du contrat Pot).
• Le Peg Stability Module : sa version actuelle, le LitePSM, permet d'échanger du DAI contre de l'USDC, et inversement, sans glissement de prix. Les frais n'ont pas été activés sur ces échanges, mais la documentation précise qu'ils pourraient changer (documentation du LitePSM).

DAI et stablecoins centralisés : quelles différences ?

L'USDT et l'USDC sont émis par des sociétés, Tether et Circle, qui détiennent des réserves en dehors de la blockchain. Le DAI, lui, est créé par des contrats intelligents à partir de garanties visibles sur Ethereum. Chaque coffre, chaque dette et chaque liquidation peuvent être consultés publiquement.

Cette décentralisation a toutefois des limites. Le Peg Stability Module relie directement le DAI à l'USDC, un stablecoin centralisé : une partie de la stabilité du DAI dépend donc d'un émetteur privé. La gouvernance peut aussi modifier les paramètres de risque, les actifs acceptés et les taux. Enfin, le livre blanc prévoit un arrêt d'urgence (« Emergency Shutdown ») : en dernier recours, la gouvernance peut geler le protocole et restituer les garanties sur la base d'un prix cible de 1 dollar (livre blanc du protocole Maker).

Qui gouverne le protocole ?

À l'origine, la gouvernance reposait sur le jeton MKR : selon le livre blanc, un MKR bloqué dans le contrat de vote valait une voix. Depuis le passage à Sky, le jeton de gouvernance est le SKY. Un convertisseur échange les MKR contre des SKY au taux fixe de 1 MKR pour 24 000 SKY (documentation du jeton SKY).

Le calendrier officiel de la migration indique que le sort de gouvernance qui a fait basculer le vote vers SKY devait être exécuté le 19 mai 2025. Depuis le 18 septembre 2025, une pénalité de 1 % s'applique aux conversions de MKR en SKY, et elle augmente de 1 % tous les trois mois (calendrier de la migration MKR vers SKY). La conversion n'est plus possible que dans un sens, de MKR vers SKY.

Le DAI aujourd'hui

Le DAI reste en circulation à côté de l'USDS. Sa capitalisation atteignait environ 4,59 milliards de dollars le 2 octobre 2026 selon CoinGecko. Sur son site, Sky met désormais en avant l'USDS, son taux d'épargne Sky Savings Rate et les récompenses de staking du jeton SKY, en rappelant que ces taux sont variables et fixés par le vote des détenteurs de SKY (sky.money).

Comme tout stablecoin, le DAI comporte des risques : faille d'un contrat intelligent, chute brutale des garanties, dépendance à l'USDC via le Peg Stability Module, ou décision de gouvernance défavorable aux détenteurs.

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