Liquidation en trading crypto : fonctionnement, marge et mécanismes de protection

Qu'est-ce qu'une liquidation ?

Le trading avec effet de levier permet d'ouvrir une position plus grande que le capital déposé. Ce capital, la marge, sert de garantie. Quand les pertes latentes l'entament au point qu'elle ne couvre plus le minimum exigé par la plateforme, celle-ci ferme la position d'office : c'est la liquidation.

Le seuil décisif s'appelle la marge de maintenance. Sur Binance Futures, la documentation de la plateforme fixe la règle ainsi : la liquidation se déclenche quand le collatéral, c'est-à-dire la marge initiale augmentée du PnL réalisé et du PnL latent, passe sous la marge de maintenance. Binance suit pour cela un ratio de marge, égal à la marge de maintenance divisée par le solde de marge. La liquidation intervient quand ce ratio atteint 100 %, et la plateforme recommande de le garder sous 80 %.

Appel de marge et liquidation

L'appel de marge (margin call) précède souvent la liquidation. Il signale au trader que sa marge s'approche du seuil et l'invite à réduire sa position ou à déposer des fonds. Chez Kraken, pour le trading sur marge au comptant, l'appel de marge intervient vers 80 % de santé de marge et la liquidation à 40 %. Une fois ce second seuil atteint, le processus est automatique et ne peut plus être arrêté.

Pourquoi la liquidation arrive avant la perte totale

Un exemple courant décrit un trader qui ouvre 10 000 euros de position en bitcoin avec 1 000 euros de marge, soit un levier x10. Une baisse de 10 % représente 1 000 euros de perte, c'est-à-dire la totalité de la marge. En pratique, la liquidation survient plus tôt : dès que la marge restante passe sous la marge de maintenance, avant d'atteindre zéro. Le trader perd alors l'essentiel de sa marge, frais de liquidation compris.

Plus le levier est élevé, plus la distance entre le prix d'entrée et le prix de liquidation est courte. À x10, elle est inférieure à 10 % ; à x50, elle descend sous 2 %.

Prix de marque et dernier prix

Les plateformes de dérivés ne liquident pas sur le dernier prix échangé, trop sensible aux mouvements brusques d'un seul carnet d'ordres. Binance calcule le prix de liquidation et le PnL latent sur le prix de marque, qui combine des données de financement et les prix de plusieurs plateformes au comptant. Hyperliquid utilise de même un prix de marque qui associe des prix de plateformes centralisées et l'état de son propre carnet.

Marge isolée et marge croisée

Le mode de marge détermine ce que le trader risque de perdre lors d'une liquidation. Binance distingue deux modes :

• Marge isolée : chaque position dispose de sa propre marge, ajustable à la main. Une liquidation ne touche que la marge affectée à cette position.
• Marge croisée : tout le solde du portefeuille futures soutient les positions ouvertes. Une perte sur une position puise dans ce solde commun, ce qui retarde la liquidation mais peut engager tout le portefeuille.

Liquidation totale ou partielle

Les grandes plateformes ne ferment pas toujours la position d'un seul coup. Binance applique une liquidation par paliers : le moteur tente d'abord de réduire le déficit avec un grand ordre à exécution immédiate et s'arrête si cela suffit. La part non exécutée devient une position en faillite. Sur Hyperliquid, pour une position supérieure à 100 000 USDC, seuls 20 % de la position partent d'abord en ordre de liquidation sur le carnet, suivis d'un délai de 30 secondes. La marge de maintenance y vaut la moitié de la marge initiale au levier maximal, qui varie de 3 à 40 selon l'actif.

Fonds d'assurance et auto-deleveraging

Quand le marché va trop vite, une position peut être fermée à un prix pire que son prix de faillite. La perte dépasse alors la marge du trader. Le fonds d'assurance de la plateforme absorbe ce manque. Chez Binance, si le fonds d'assurance ne suffit pas, le moteur ferme aussi des positions gagnantes de traders du camp opposé : c'est l'auto-deleveraging (ADL).

Hyperliquid décrit le même mécanisme dans sa documentation : si la valeur d'un compte devient négative, les traders opposés sont classés selon leur gain latent et leur levier, puis les mieux classés voient leur position fermée au prix de marque précédent. Un trader gagnant peut ainsi être sorti du marché sans l'avoir décidé.

La liquidation en finance décentralisée

Dans les protocoles de prêt, la liquidation suit une logique proche, sans plateforme centrale. Sur Aave, une position devient liquidable quand son facteur de santé passe sous 1. N'importe quel acteur peut alors rembourser une partie de la dette de l'emprunteur et récupérer son collatéral avec un bonus, d'autant plus élevé que le facteur de santé est bas.

Cascades de liquidation

Une liquidation est un ordre de vente forcée sur une position acheteuse, ou d'achat forcé sur une position vendeuse. Quand beaucoup de positions à levier partagent des seuils proches, une première vague de liquidations pousse le prix vers les seuils suivants et en déclenche d'autres. Ces cascades expliquent la violence de certaines chutes ou hausses de quelques heures.

Le 12 mars 2020 sur MakerDAO

Le 12 mars 2020, la chute de l'ether a rendu liquidables de nombreux coffres MakerDAO en même temps. Selon le fil de crise de la gouvernance du protocole, la congestion du réseau Ethereum et le coût du gas ont écarté la plupart des liquidateurs. Pendant plusieurs heures, un seul acteur a remporté des enchères en offrant 0 dollar pour l'ether mis en vente. Le protocole est passé d'un excédent d'environ 500 000 dollars à un déficit d'environ 4 millions, que la gouvernance a prévu de combler par une vente aux enchères de MKR.

Suivre les liquidations

Plusieurs services agrègent les données de liquidation publiées par les plateformes de dérivés. CoinGlass affiche les liquidations par période, réparties entre positions acheteuses et vendeuses, ainsi qu'une carte thermique des zones de liquidation estimées. Ces estimations reposent sur des hypothèses de levier et ne disent pas où le prix ira.

Ce que prévoit la régulation européenne

Pour les particuliers, l'Autorité européenne des marchés financiers a encadré les CFD sur cryptomonnaies dès 2018. Ses mesures du 27 mars 2018 limitent le levier à 2:1 sur ce sous-jacent, imposent la clôture des positions quand la marge tombe à 50 % du minimum requis et garantissent une protection contre le solde négatif par compte. Ces règles visent les CFD proposés par des prestataires régulés dans l'Union ; les contrats perpétuels des plateformes crypto offshore, souvent proposés avec des leviers bien supérieurs, n'en relèvent pas.

Les leviers de réduction du risque

Les paramètres qui éloignent le prix de liquidation sont connus : un levier plus faible, une marge supplémentaire déposée sur la position, le choix de la marge isolée pour cantonner la perte, et un ordre stop placé avant le prix de liquidation, qui ferme la position à un niveau choisi plutôt que par le moteur de liquidation. Aucun de ces réglages ne supprime le risque en cas de mouvement brutal ou de manque de liquidité.