ETF Bitcoin spot : fonctionnement, différence avec les ETF à terme et accès depuis la France

Ce qu'est un ETF

Un ETF (exchange-traded fund, ou fonds négocié en bourse) est un fonds dont les parts s'achètent et se vendent en bourse comme une action, pendant toute la séance. Son objectif est de reproduire au plus près la performance d'un indice ou d'un actif de référence : un indice d'actions, un panier d'obligations, une matière première.

L'intérêt du format tient à sa simplicité : une seule ligne en portefeuille donne une exposition à un ensemble de titres ou à un actif difficile à détenir directement. Les ETF distribuants versent les revenus perçus, les ETF capitalisants les réinvestissent. Un ETF ou un ETP adossé au bitcoin ne verse aucun revenu, puisque le bitcoin n'en produit pas.

Ce qu'est un ETF Bitcoin spot

Un ETF Bitcoin spot (au comptant) achète et conserve de vrais bitcoins. La valeur de chaque part suit donc le prix du bitcoin, diminuée des frais de gestion. BlackRock décrit ainsi son iShares Bitcoin Trust (IBIT) : le fonds « cherche à refléter la performance du prix du bitcoin » en simplifiant « les complexités opérationnelles et de conservation » liées à la détention directe.

L'acheteur d'une part ne possède pas de bitcoins. Il ne peut ni les transférer vers son propre portefeuille ni les dépenser. Il détient un titre financier, conservé par son courtier, dont la valeur dépend du bitcoin détenu par le fonds.

Le terme ETF est d'usage courant, mais il est juridiquement imprécis. Ces produits sont des trusts cotés, des ETP (exchange-traded products). BlackRock précise qu'IBIT n'est pas une société d'investissement enregistrée au titre de l'Investment Company Act de 1940 et ne relève donc pas des mêmes règles que les fonds classiques.

ETF spot et ETF à terme : la différence

Avant 2024, les seuls fonds cotés américains exposés au bitcoin passaient par des contrats à terme (futures). Un contrat à terme engage un acheteur et un vendeur à échanger un actif à un prix fixé aujourd'hui, pour une date future. Le ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), lancé le 18 octobre 2021, illustre ce modèle : il ne détient pas de bitcoins mais des contrats à terme négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), une bourse de produits dérivés.

Ce montage a deux conséquences. Le fonds doit renouveler ses contrats à chaque échéance, ce qui crée un coût et un écart possible avec le prix au comptant. Ses frais sont aussi plus élevés : 0,95 % par an pour BITO selon ProShares, contre 0,25 % pour IBIT selon BlackRock, aux dates consultées le 1er octobre 2026.

Un ETF spot supprime l'intermédiaire des contrats : le fonds achète du bitcoin et le confie à un conservateur spécialisé. Le suivi du cours est plus direct, mais le fonds dépend de la sécurité de ce conservateur.

La décision de la SEC du 10 janvier 2024

Le 10 janvier 2024, la Securities and Exchange Commission a autorisé trois bourses américaines, NYSE Arca, Nasdaq et Cboe BZX, à coter onze produits. L'ordonnance d'approbation (Release No. 34-99306) les énumère :

• Grayscale Bitcoin Trust, Bitwise Bitcoin ETF et Hashdex Bitcoin ETF sur NYSE Arca ;
• iShares Bitcoin Trust (BlackRock) et Valkyrie Bitcoin Fund sur le Nasdaq ;
• ARK 21Shares Bitcoin ETF, Invesco Galaxy Bitcoin ETF, VanEck Bitcoin Trust, WisdomTree Bitcoin Fund, Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund et Franklin Bitcoin ETF sur Cboe BZX.

Ce feu vert met fin à une longue série de refus. Dans sa déclaration du même jour, le président de la SEC, Gary Gensler, rappelle que l'agence avait rejeté plus de 20 demandes de ce type entre 2018 et mars 2023. La situation change en 2023, quand la cour d'appel du district de Columbia annule le refus opposé à Grayscale, jugeant que la SEC n'avait pas suffisamment justifié sa décision. Gary Gensler estime alors que la voie « la plus soutenable » est d'approuver ces produits.

Il en limite aussitôt la portée :

While we approved the listing and trading of certain spot bitcoin ETP shares today, we did not approve or endorse bitcoin.

Autrement dit, la SEC autorise la cotation des produits, sans cautionner le bitcoin lui-même. Le président précise aussi que la décision concerne uniquement des produits détenant une seule matière première non assimilée à un titre financier, le bitcoin.

Deux points techniques de l'ordonnance

Le premier concerne la surveillance du marché. Chaque bourse dispose d'un accord de partage d'informations avec le CME, via l'Intermarket Surveillance Group. L'ordonnance relève que le CME surveille ses contrats à terme mais pas le marché au comptant du bitcoin ; la SEC a toutefois conclu, après analyse des données disponibles, notamment la corrélation entre les deux marchés, que des moyens suffisants de prévenir la fraude et la manipulation étaient démontrés.

Le second concerne la mécanique des parts. Selon l'ordonnance, les dossiers approuvés ne prévoyaient que des créations et rachats de parts en espèces par les participants autorisés. Le fonds achète ou vend lui-même le bitcoin correspondant, au lieu de le recevoir directement des intermédiaires.

Le poids pris par ces fonds

Le plus gros d'entre eux, l'iShares Bitcoin Trust de BlackRock, affichait un actif net de 67,8 milliards de dollars au 1er octobre 2026, selon la fiche du fonds. Il cote sur le Nasdaq et facture des frais de 0,25 % par an. La même fiche rappelle que la quantité de bitcoin représentée par chaque part diminue avec le temps, puisque les frais sont prélevés sur les actifs du fonds.

Ce que cela change pour un épargnant en France

Les ETF Bitcoin spot américains sont des titres étrangers. Leur accès depuis la France dépend du courtier et de l'enveloppe utilisée.

Le plan d'épargne en actions (PEA) est fermé à ces produits. Selon Service-Public.fr, il n'accueille, en dehors des actions en direct, que des fonds investis à plus de 75 % en titres de sociétés éligibles, ayant leur siège dans l'Union européenne ou l'Espace économique européen. Un fonds qui détient du bitcoin ne remplit pas cette condition.

Le compte-titres ordinaire n'a pas ces restrictions d'éligibilité, mais l'offre réelle varie d'un établissement à l'autre. Pour l'assurance-vie, les supports proposés dépendent de chaque assureur.

Avantages et limites du format

Le format présente plusieurs atouts pour qui veut une exposition au bitcoin dans un cadre boursier :

• pas de clé privée ni de portefeuille à gérer ;
• une détention sur un compte-titres classique, aux côtés d'autres placements ;
• des frais plus faibles que ceux des fonds à terme, selon les tarifs publiés par les émetteurs.

Il comporte aussi des limites :

• l'investisseur ne détient pas de bitcoins et ne peut pas les utiliser ;
• des frais annuels réduisent progressivement la quantité de bitcoin par part ;
• le fonds dépend d'un conservateur et d'intermédiaires, ce qu'évite la détention en propre ;
• la volatilité du bitcoin reste entière, comme le rappelle la SEC.

Ce qui s'est passé depuis

Le 23 mai 2024, la SEC a appliqué le même raisonnement à l'ether. Son ordonnance (Release No. 34-100224) autorise NYSE Arca, le Nasdaq et Cboe BZX à coter des produits adossés à l'ether au comptant, parmi lesquels le Grayscale Ethereum Trust, le Bitwise Ethereum ETF et l'iShares Ethereum Trust.

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