Analyse fondamentale en trading : comment évaluer un actif

Définition de l'analyse fondamentale

L'analyse fondamentale est une méthode d'évaluation. Elle part d'une question simple : que vaut cet actif au regard de ce qu'il produit, de sa situation financière et de son environnement ? L'analyste compare ensuite cette estimation, souvent appelée valeur intrinsèque, au prix observé sur le marché. Un écart entre les deux sert d'hypothèse de travail, pas de certitude.

La méthode s'applique aux actions, aux devises et, sous une forme adaptée, aux cryptomonnaies. Elle s'oppose à l'analyse technique, qui étudie les graphiques de prix et les volumes, et complète l'analyse quantitative, qui modélise les marchés par la statistique.

Les documents de base : les états financiers

Pour une entreprise cotée, la matière première est publique. Aux États-Unis, la plupart des sociétés cotées déposent chaque année un rapport annuel au format 10-K auprès de la SEC. Selon le guide de lecture du 10-K publié par la SEC, ce document décrit l'activité de l'entreprise, ses principaux facteurs de risque, le commentaire de la direction sur ses résultats et des états financiers audités : compte de résultat, bilan, tableau des flux de trésorerie et variation des capitaux propres. Tous les 10-K sont consultables gratuitement sur la base EDGAR de la SEC.

En France, l'information réglementée des sociétés cotées, dont les rapports financiers annuels, est centralisée sur info-financiere.gouv.fr, le mécanisme officiel de stockage opéré par la Direction de l'information légale et administrative.

Ce que l'on y lit

• Le bilan : ce que l'entreprise possède (actifs) et ce qu'elle doit (passifs) à une date donnée.
• Le compte de résultat : chiffre d'affaires, charges et bénéfice ou perte sur l'exercice.
• Le tableau des flux de trésorerie : l'argent réellement encaissé et décaissé, souvent plus difficile à embellir que le résultat comptable.
• Les facteurs de risque : la liste des menaces que la société juge elle-même significatives.

Les ratios financiers

Les ratios rendent ces chiffres comparables d'une entreprise à l'autre. Le ratio cours/bénéfice (PER) rapporte le prix de l'action au bénéfice par action. Le ratio d'endettement compare la dette aux capitaux propres. La marge nette rapporte le bénéfice au chiffre d'affaires. Un ratio isolé dit peu de chose : il se lit par rapport à l'historique de la société et à la moyenne de son secteur.

L'analyse qualitative

Les chiffres ne suffisent pas. L'analyse fondamentale examine aussi la position concurrentielle, les parts de marché, les barrières à l'entrée, la qualité de la direction et l'effort de recherche et développement. Le chapitre « Business » du 10-K, que la SEC présente comme un bon point de départ pour comprendre une société, rassemble une grande partie de ces éléments.

Le marché des devises : une affaire de macroéconomie

Sur le forex, l'analyse fondamentale porte sur des pays et des zones monétaires. Les taux d'intérêt en sont la variable centrale. La Banque centrale européenne fixe trois taux directeurs : celui de la facilité de dépôt, celui des opérations principales de refinancement et celui de la facilité de prêt marginal. Depuis mars 2024, elle oriente sa politique monétaire par le taux de la facilité de dépôt.

Aux États-Unis, le comité de politique monétaire de la Réserve fédérale, le FOMC, tient huit réunions programmées par an, dont le calendrier est publié à l'avance. Ces dates structurent l'agenda des cambistes.

S'y ajoutent les statistiques nationales : croissance du PIB, inflation, chômage. En France, elles sont publiées par l'Insee. Les événements politiques et géopolitiques complètent le tableau, avec une part d'interprétation plus large.

Les cryptomonnaies : d'autres fondamentaux

Un réseau comme Bitcoin n'a ni bilan, ni compte de résultat, ni dirigeants qui publient des comptes. L'analyse fondamentale s'y appuie donc sur d'autres sources : le document fondateur du projet, son code, ses règles d'émission et les données publiques de la blockchain.

La politique d'émission

Le livre blanc de Bitcoin, publié en 2008, prévoit qu'un nombre prédéterminé de pièces entre en circulation, après quoi la rémunération des mineurs repose entièrement sur les frais de transaction. Dans le code de Bitcoin Core, la constante MAX_MONEY est fixée à 21 millions de BTC. Le commentaire du code précise qu'il s'agit d'un plafond de contrôle et que l'offre totale effective est légèrement inférieure. La récompense des mineurs est divisée par deux tous les 210 000 blocs, ce qui rend le calendrier d'émission prévisible.

Le nombre d'unités ne dit pourtant rien, seul, de la valeur d'un projet. Un token émis à plusieurs milliards d'unités affiche mécaniquement un prix unitaire plus bas qu'un actif rare, sans être pour autant moins valorisé. La grandeur pertinente est la capitalisation, c'est-à-dire le prix multiplié par le nombre d'unités en circulation, et sa dilution future si de nouvelles unités doivent être émises.

Le livre blanc réglementaire

Dans l'Union européenne, le règlement MiCA, entré en vigueur en juin 2023 et pleinement applicable depuis décembre 2024, oblige les émetteurs de cryptoactifs à publier un livre blanc contenant des informations obligatoires. L'ESMA recense ces documents dans un registre intérimaire. Elle précise qu'ils n'ont été ni examinés ni approuvés par une autorité compétente : leur présence dans le registre ne garantit pas leur exactitude.

Les autres critères

Les analystes examinent aussi la répartition des jetons entre l'équipe, les investisseurs et le public, le calendrier de déblocage, l'activité du dépôt de code, l'usage réel du réseau mesuré par les explorateurs de blocs et la gouvernance du projet.

Les limites de la méthode

L'analyse fondamentale n'est pas une science exacte. Deux analystes peuvent tirer des conclusions opposées des mêmes comptes. Un actif peut rester durablement éloigné de la valeur estimée, et des fondamentaux solides n'empêchent pas une baisse du cours. Les données publiées sont par ailleurs rétrospectives : un rapport annuel décrit l'exercice écoulé, pas le suivant.

Pour les cryptomonnaies, la difficulté est plus grande encore. Les flux de trésorerie sont souvent absents, les livres blancs ne sont pas vérifiés par un régulateur et une partie de la valeur repose sur l'adoption future, par nature incertaine.

Analyse technique et analyse quantitative

L'analyse technique étudie les graphiques, les volumes et les indicateurs calculés à partir des prix passés. Elle part de l'idée que certaines configurations se répètent. L'analyse quantitative utilise des modèles mathématiques et statistiques, souvent exécutés par des algorithmes, pour repérer des régularités et passer des ordres. Beaucoup de professionnels combinent ces approches : les fondamentaux pour choisir un actif, la technique pour choisir le moment d'intervenir.