Curve DAO (CRV) : fonctionnement, histoire et usages du token de gouvernance

Curve, un échangeur décentralisé conçu pour les actifs de prix proche

Curve est un protocole de finance décentralisée (DeFi) qui fonctionne comme un échangeur décentralisé. Il repose sur un teneur de marché automatisé (AMM) : les échanges ne passent pas par un carnet d'ordres mais par des réserves de liquidité, les « pools », alimentées par des utilisateurs appelés fournisseurs de liquidité.

Sa spécialité d'origine est l'échange entre actifs dont le prix doit rester voisin, comme les stablecoins adossés au dollar (USDC, USDT, DAI) ou les versions « enveloppées » d'une même crypto. Le livre blanc fondateur, « StableSwap - efficient mechanism for Stablecoin liquidity », signé par Michael Egorov et daté du 10 novembre 2019, décrit un teneur de marché autonome pour stablecoins avec un glissement de prix (slippage) très faible. Le document l'annonce « typiquement 100 fois plus faible » que celui d'un AMM de type Uniswap, selon les simulations de l'auteur.

La formule StableSwap concentre la liquidité autour d'un prix de 1 pour 1. Un échange de plusieurs millions de dollars entre deux stablecoins déplace donc peu le prix, tant que les réserves du pool restent équilibrées. Les fournisseurs de liquidité perçoivent en contrepartie une partie des frais prélevés sur chaque échange.

De StableSwap aux pools d'actifs volatils

Curve a ensuite élargi son modèle aux actifs dont le prix varie librement l'un par rapport à l'autre. Le livre blanc « Automatic market-making with dynamic peg », daté du 9 juin 2021, décrit cette seconde génération, souvent appelée Curve v2 ou CryptoSwap. Le pool suit un prix de référence interne et y concentre sa liquidité. Selon le document, cette méthode offre une liquidité 5 à 10 fois supérieure à celle de la formule x·y = k d'Uniswap.

La valeur totale déposée dans le protocole a culminé à environ 24,3 milliards de dollars le 5 janvier 2022, d'après les données de DefiLlama. Le même agrégateur l'évalue à environ 1,3 milliard de dollars le 2 octobre 2026.

Le créateur de Curve : Michael Egorov

Michael Egorov signe l'ensemble des livres blancs du protocole. Avant Curve, il occupait le poste de directeur technique (CTO) de NuCypher, une société spécialisée dans le chiffrement des données, comme l'indiquait la page « About » du site de NuCypher en 2017. Le livre blanc CryptoSwap de 2021 le présente comme membre de « Curve Finance (Swiss Stake GmbH) ».

Le token CRV et la Curve DAO

Le contrat du token CRV a été déployé sur Ethereum le 12 août 2020 à 22 h 17 (UTC), au bloc 10 647 806, d'après la transaction de création visible sur Etherscan. L'adresse émettrice est identifiée par l'explorateur comme « Curve: Deployer 1 ». Le CRV est le jeton de gouvernance de la Curve DAO, l'organisation autonome décentralisée qui administre le protocole.

Une offre plafonnée à environ 3 milliards de CRV

Le code source du contrat ERC20CRV, publié par l'équipe sur GitHub, fixe les paramètres d'émission. Une première tranche de 1 303 030 303 CRV, soit 43 % de l'offre finale, est attribuée d'emblée : 30 % aux actionnaires, 3 % aux employés, 5 % à une réserve contrôlée par la DAO et 5 % aux premiers utilisateurs. Les 57 % restants sont créés progressivement et distribués aux utilisateurs du protocole.

Le contrat prévoit un rythme initial de 274 815 283 CRV par an, divisé chaque année par 2 puissance 1/4, soit une baisse d'environ 16 % à chaque anniversaire du lancement, à la mi-août. Après six réductions, ce rythme théorique tombe à environ 97 millions de CRV par an depuis août 2026. La somme de ces émissions converge vers une offre totale d'environ 3,03 milliards de CRV.

Le veCRV : voter en verrouillant ses jetons

La gouvernance ne suit pas la règle « un jeton, une voix ». Selon le livre blanc de la Curve DAO, les détenteurs verrouillent leurs CRV dans un contrat de dépôt, le VotingEscrow, pour une durée qu'ils choisissent. Ils reçoivent en échange du veCRV (vote-escrowed CRV), dont le poids de vote est proportionnel à la quantité verrouillée et à la durée restante avant déblocage. Ce poids décroît linéairement jusqu'à l'échéance.

La durée maximale de verrouillage est de quatre ans, une limite inscrite dans le contrat VotingEscrow. Les CRV verrouillés ne peuvent être retirés qu'à l'expiration du verrou, précise le livre blanc.

Les trois usages du CRV

Le premier usage est la gouvernance. Les détenteurs de veCRV votent sur les propositions de la DAO et sur la répartition des émissions de CRV entre les pools, via des « jauges » (gauges) dont les poids sont soumis au vote, comme le décrit le livre blanc de la DAO.

Le deuxième usage est la rémunération des fournisseurs de liquidité. Les CRV nouvellement créés sont distribués aux utilisateurs qui déposent leurs jetons de pool dans une jauge, au prorata de leur dépôt. Le même livre blanc précise que ces récompenses peuvent être multipliées jusqu'à 2,5 fois pour les utilisateurs qui détiennent du veCRV.

Le troisième usage est la redistribution des revenus. La documentation technique de Curve indique que les deux principales sources de revenus de la DAO sont les frais prélevés sur les pools de liquidité et les intérêts versés par les emprunteurs de crvUSD. Ces revenus sont collectés, convertis puis distribués aux détenteurs de veCRV.

crvUSD, scrvUSD et LlamaLend

Curve a publié le 9 octobre 2022 le livre blanc de son stablecoin. Il repose sur un mécanisme baptisé LLAMMA (lending-liquidating AMM algorithm), qui remplace la liquidation brutale d'un prêt par une conversion progressive de la garantie au sein d'un AMM dédié. Le contrat du crvUSD a été créé sur Ethereum le 14 mai 2023, d'après la transaction de déploiement sur Etherscan. La documentation du crvUSD précise que le stablecoin est émis contre des garanties en cryptomonnaies et que l'ajout de nouvelles garanties dépend d'un vote de la DAO.

Le contrat de fabrique de LlamaLend (OneWayLendingFactory) a été déployé sur Ethereum en mars 2024. Selon la documentation du module de prêt, il permet de créer sans autorisation des marchés isolés pour emprunter du crvUSD contre un autre jeton, ou l'inverse, en s'appuyant sur LLAMMA.

Le contrat du scrvUSD (Savings crvUSD) a été créé le 31 octobre 2024. D'après la documentation du scrvUSD, il s'agit d'un coffre bâti sur le standard Vault V3 de Yearn, qui reverse aux déposants une partie des intérêts payés par les emprunteurs de crvUSD.

Une présence sur de nombreuses blockchains

Ethereum reste le réseau principal de Curve, mais le protocole est déployé bien au-delà. Le fichier des déploiements de la documentation officielle recense 29 réseaux, parmi lesquels Arbitrum, Optimism, Base, Polygon, Avalanche, Gnosis, Fantom, Sonic ou encore Fraxtal. Le module de prêt est lui-même disponible sur plusieurs de ces réseaux.

Les risques du protocole : l'incident de juillet 2023

Le 30 juillet 2023, plusieurs pools de Curve ont été vidés à cause d'un défaut du compilateur Vyper, le langage dans lequel sont écrits les contrats du protocole. L'équipe de Vyper a publié l'avis de sécurité GHSA-5824-cm3x-3c38 : les verrous censés empêcher la réentrance étaient mal attribués dans certaines versions du compilateur.

Selon le post-mortem publié par LlamaRisk, les versions 0.2.15, 0.2.16 et 0.3.0 étaient touchées. Quatre pools ont été exploités : pETH/ETH, msETH/ETH, alETH/ETH et CRV/ETH. Le pool CRV/ETH a perdu à lui seul plus de 7,19 millions de CRV, 7 680 WETH et 2 879 ETH. L'épisode rappelle que l'usage d'un protocole DeFi expose au risque de faille dans les contrats intelligents, y compris lorsque le code du protocole lui-même n'est pas en cause.

Le cadre réglementaire européen

Dans l'Union européenne, le règlement sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) est entré en vigueur en juin 2023, rappelle l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), et s'applique pleinement depuis décembre 2024. Il encadre notamment les prestataires de services sur crypto-actifs, comme les plateformes d'échange qui proposent le CRV à leurs clients.

Le CRV reste un actif volatil, et l'utilisation de Curve comporte des risques techniques propres à la DeFi. Cette fiche décrit le fonctionnement du protocole et ne constitue pas un conseil d'investissement.