Qu'est-ce que Pendle et comment fonctionne la crypto PENDLE ?

Pendle, un protocole d'échange de rendement

Pendle se présente comme un protocole « sans permission » de trading de rendement, sur lequel les utilisateurs exécutent différentes stratégies de gestion du rendement, selon sa documentation officielle. Il fonctionne comme une couche de produits dérivés posée sur des actifs qui produisent déjà un rendement : jetons de staking liquide comme le stETH de Lido, jetons de restaking, stablecoins prêtés sur des protocoles comme Aave.

L'idée vient de la finance traditionnelle, où les dérivés de taux d'intérêt pèsent plus de 400 000 milliards de dollars en valeur notionnelle, selon la même documentation. L'équipe s'est formée à la mi-2020 pour apporter des taux fixes aux rendements très variables de la DeFi, d'après un billet publié par Pendle en février 2025.

Le découpage en SY, PT et YT

Le mécanisme central est la tokenisation du rendement. Il se déroule en deux étapes.

Le SY, une enveloppe standard

L'actif à rendement est d'abord enveloppé dans un jeton SY (Standardized Yield). Le stETH devient SY-stETH, le yvUSDC devient SY-yvUSDC. Selon la page consacrée au SY, ce standard offre une interface commune à tous les actifs à rendement. Le SY n'a pas de date d'échéance. Le contrat SY détient les actifs déposés et reçoit les rendements et les points associés. L'application effectue cette conversion automatiquement.

Le PT, l'équivalent d'une obligation zéro coupon

Le SY est ensuite scindé en deux jetons. Le PT (Principal Token) représente le capital. D'après la documentation du PT, chaque PT se rembourse à l'échéance à raison de 1 pour 1 contre l'actif comptable : de l'ETH pour un marché de stETH, de l'USDC pour un marché d'aUSDC. Comme le rendement en a été détaché, le PT s'achète avec une décote. Sa valeur rejoint celle de l'actif comptable à l'échéance. Cette décote fixe à l'avance le rendement obtenu par celui qui garde le PT jusqu'au bout.

Le YT, le droit au rendement futur

Le YT (Yield Token) capte le rendement de l'actif jusqu'à l'échéance. La documentation du YT donne cet exemple : détenir 10 YT-wstETH pendant cinq jours rapporte le rendement de 10 stETH sur la même période. La valeur du YT diminue avec le temps et tombe à zéro à l'échéance. Le YT reçoit aussi les points des campagnes de récompenses liées à l'actif sous-jacent : 1 YT rapporte autant de points qu'une unité de l'actif, pour une fraction de son prix. Les rendements accumulés se réclament à tout moment depuis le tableau de bord du protocole.

Ce découpage ouvre trois usages principaux, listés par la documentation : obtenir un rendement fixe en achetant du PT, parier sur la hausse d'un rendement en achetant du YT, ou fournir de la liquidité pour toucher des revenus supplémentaires.

Un AMM conçu pour le rendement

Les PT et les YT s'échangent sur un teneur de marché automatisé (AMM) propre à Pendle. Selon la page technique de l'AMM, il concentre la liquidité dans une fourchette de rendement implicite, et non dans une fourchette de prix. Son modèle est adapté de celui de Notional Finance. La courbe se resserre à l'approche de l'échéance, ce qui limite la perte impermanente des fournisseurs de liquidité.

Chaque pool associe un PT et son SY, par exemple PT-aUSDC et SY-aUSDC. Les YT passent par le même pool grâce à des « flash swaps », qui exploitent une relation simple : le prix du PT plus celui du YT égale le prix de l'actif sous-jacent. Les fournisseurs de liquidité perçoivent le rendement fixe du PT, le rendement de l'actif, une part des frais d'échange et des incitations en PENDLE.

Frais et répartition des revenus

La page des frais indique que Pendle prélève 5 % de tous les rendements, points compris, accumulés par les YT. Les frais d'échange dépendent du marché et de la durée restante jusqu'à l'échéance. 20 % de ces frais d'échange reviennent aux fournisseurs de liquidité. Le reste, avec les frais sur les YT, se répartit ainsi : 80 % pour le rachat de jetons PENDLE, 10 % pour la trésorerie du protocole, 10 % pour son fonctionnement. Les rendements des positions arrivées à échéance et non retirées vont à la trésorerie.

Le jeton PENDLE

Le PENDLE est un jeton ERC-20 émis sur Ethereum, à l'adresse 0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827 visible sur Etherscan. Il existe aussi sur d'autres réseaux où le protocole est présent.

Selon la page tokenomics, tous les jetons de l'équipe et des investisseurs sont débloqués depuis septembre 2024. L'émission hebdomadaire s'élevait à 216 076 PENDLE en septembre 2024, en baisse de 1,1 % par semaine jusqu'en avril 2026. Elle passe ensuite à une inflation terminale de 2 % par an, destinée aux incitations. La gouvernance peut modifier ces paramètres. Le jeton n'a donc pas d'offre maximale fixe : l'offre totale atteignait environ 281,5 millions de PENDLE le 2 octobre 2026, selon CoinGecko. Le même agrégateur situe le plus haut historique à 7,50 dollars, atteint le 11 avril 2024.

Du vePENDLE au sPENDLE

Jusqu'au début de 2026, la gouvernance reposait sur le vePENDLE, obtenu en verrouillant des PENDLE pour une durée allant jusqu'à deux ans. Pendle l'a remplacé par le sPENDLE. La documentation du sPENDLE fixe le calendrier : ouverture du staking le 20 janvier, suspension des verrouillages vePENDLE le 29 janvier à 00 h 00 UTC. L'année 2026 ressort de la mise à jour de la documentation publiée sur GitHub le 20 janvier 2026.

Le sPENDLE s'obtient en déposant des PENDLE à raison de 1 pour 1 et ne prend pas de valeur avec le temps. Le retrait demande 14 jours, ou se fait immédiatement avec une pénalité de 5 %. Le sPENDLE donne un droit de vote sur les propositions de gouvernance et une part des PENDLE rachetés avec les frais, distribuée toutes les deux semaines. Pour toucher ces récompenses, le détenteur doit voter lorsqu'une proposition est ouverte. Les anciens détenteurs de vePENDLE reçoivent un solde virtuel de sPENDLE, avec un multiplicateur de 4 au maximum pour un verrou de deux ans, qui décroît jusqu'à 1 à la date de déblocage.

Réseaux, sécurité et taille du protocole

Pendle V2 n'est pas limité à Ethereum. La liste officielle des déploiements compte Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Optimism, Mantle, Sonic, HyperEVM, Berachain, Monad, Katana et Ink. Les contrats sont open source et ont été audités par Ackee, Dedaub, Dingbats et des participants de Code4rena, selon la page sécurité.

L'équipe indique avoir traité 3,8 milliards de dollars de positions arrivées à échéance autour du 26 juin 2024 et compté 121 marchés actifs simultanément en décembre 2024, dans son bilan de février 2025. Les dépôts du protocole s'élevaient à environ 1,27 milliard de dollars le 2 octobre 2026, selon DefiLlama.

Pendle n'est pas un jeton d'actifs du monde réel (RWA), contrairement à une étiquette souvent accolée au projet. Il héberge en revanche des marchés adossés à ces actifs : bons du Trésor tokenisés, crédit privé, actions tokenisées. L'équipe en recense 66 lancés en 2026 dans un billet du 21 septembre 2026.

Boros, le second produit

Pendle exploite aussi Boros, une plateforme d'échange de rendement avec marge. D'après sa documentation, elle permet de négocier les taux de financement des contrats perpétuels, y compris ceux des plateformes centralisées comme Binance, via des « Yield Units ». Un trader peut ainsi transformer un taux de financement variable en taux fixe jusqu'à l'échéance. Selon le billet « Pendle 2026 » publié le 26 février 2026, Boros avait dépassé 11,5 milliards de dollars de volume notionnel en sept mois d'activité.