Synthetix (SNX) : des actifs synthétiques aux contrats perpétuels sur Ethereum

Qu'est-ce que Synthetix ?

Synthetix est un protocole de finance décentralisée né sur Ethereum. Son jeton, le Synthetix Network Token (SNX), est un jeton ERC-20 dont le contrat est consultable sur Etherscan.

Pendant plusieurs années, la spécialité de Synthetix a été la création et l'échange d'actifs synthétiques, les Synths. Ces jetons reproduisaient le prix d'un actif sous-jacent (une cryptomonnaie, une devise, une matière première) sans le détenir. Le protocole a depuis profondément changé de modèle. Selon sa propre annonce du 18 décembre 2025, Synthetix est désormais avant tout une plateforme d'échange de contrats perpétuels (perps) sur le réseau principal d'Ethereum.

De Havven à Synthetix

Le projet a été lancé en 2017 sous le nom Havven (HAV), puis rebaptisé Synthetix en 2018, d'après la fiche de CoinGecko. Ses cofondateurs sont Kain Warwick et Jordan Momtazi, que Synthetix cite comme tels dans son billet consacré au référendum SR-2.

Le changement de nom a accompagné un changement d'ambition : passer de jetons stables adossés à des devises à une gamme d'actifs synthétiques beaucoup plus large. Synthetix est ensuite devenu l'un des premiers grands systèmes de la finance décentralisée.

En 2022, le protocole a quitté le réseau principal d'Ethereum pour Optimism, une solution de seconde couche, « attiré par les frais bas et l'espace de bloc abondant », selon un billet de Synthetix publié en décembre 2025. Il s'est ensuite déployé sur d'autres réseaux. En septembre 2024, Synthetix fonctionnait sur Ethereum, Optimism, Base et Arbitrum, Base accueillant le premier déploiement de sa version 3 avec des actifs libellés en USDC, d'après le panorama publié par le projet.

Le modèle historique : le SNX comme collatéral

Dans le modèle d'origine, le SNX servait de collatéral. Un détenteur bloquait (« stakait ») ses SNX pour frapper du sUSD, le dollar synthétique du protocole, qui servait ensuite à acquérir d'autres Synths ou à trader. Le système était fortement surcollatéralisé : l'annonce de la migration vers la version 3, en septembre 2024, mentionne encore le seuil de 500 % de collatéralisation en vigueur sur l'ancienne version. Concrètement, il fallait l'équivalent de 500 dollars en SNX pour émettre 100 dollars de sUSD.

Les stakers de SNX percevaient en échange une partie des frais générés par les échanges. Ils portaient aussi collectivement la dette du système : si la valeur des Synths en circulation augmentait, leur dette augmentait d'autant.

Le prix de chaque Synth était fixé par des oracles, des services qui transmettent sur la blockchain des prix observés ailleurs. C'est ce mécanisme qui permettait de reproduire le cours d'un actif sans le posséder.

Actif synthétique et actif tokenisé

Un Synth se distinguait d'un actif tokenisé comme le Pax Gold (PAXG). Chaque PAXG est adossé à une once troy d'or fin stockée dans des coffres LBMA à Londres, selon Paxos, son émetteur. Un Synth adossé à l'or, lui, ne correspondait à aucun métal détenu : il ne donnait qu'une exposition au prix, garantie par le collatéral en SNX des stakers.

La fin des Synths

Ce modèle a été abandonné. Synthetix a annoncé le 5 janvier 2026 la dépréciation de tous les Synths sur Optimism, dont sETH et sBTC, le sUSD et le SNX restant actifs. Les détenteurs avaient jusqu'au 31 janvier 2026 pour échanger leurs Synths. À partir du 1er février 2026, les prix des oracles ont été figés et les rachats sont passés par la trésorerie de Synthetix, avec une décote croissante de 12,5 % par mois à partir du 30 avril 2026. Les rachats ferment le 31 décembre 2026.

Le sUSD a lui aussi traversé une crise. Dans un billet du 12 février 2026, Synthetix reconnaissait que le sUSD avait perdu sa parité avec le dollar « pendant des mois » et s'échangeait sous 0,70 dollar. Le protocole a mis fin à la frappe de sUSD contre du SNX, une décision qu'il qualifie de « d'une importance critique » pour sa survie. Le sUSD peut désormais être frappé contre des stratégies neutres en delta. Les stakers de SNX restent responsables de la parité : les paramètres du « pool 420 » ont été durcis, avec une exigence de staking de sUSD portée à 50 % de la dette initiale puis relevée de 10 points toutes les deux semaines. Synthetix visait un retour à la parité au début du deuxième trimestre 2026.

Le retour sur Ethereum et les contrats perpétuels

Le recentrage a été voté par la communauté. Le référendum SR-2, approuvé le 4 octobre 2024 avec 99,94 % des voix (104 millions de SNX), fixait parmi les priorités le lancement de contrats perpétuels sur le réseau principal d'Ethereum et une refonte du jeton SNX, selon Synthetix.

Synthetix justifie ce retour par les « compromis sévères » imposés aux applications par la feuille de route des réseaux de seconde couche, d'après son billet du 12 décembre 2025. La nouvelle plateforme a ouvert le 18 décembre 2025 en bêta privée, limitée à 500 utilisateurs et à 40 000 USDT de dépôt par personne. Elle proposait trois marchés (BTC, ETH et SOL) avec un levier allant jusqu'à 50 fois. Elle repose sur un carnet d'ordres central : les ordres sont appariés hors chaîne et réglés sur la chaîne, selon l'annonce de lancement. Les dépôts se faisaient en USDT, l'ETH devant être accepté comme marge d'ici juin 2026.

À quoi sert le SNX aujourd'hui ?

Le SNX conserve deux fonctions. Il se stake pour percevoir une part des frais du protocole, et il donne accès à la gouvernance. Synthetix indiquait en décembre 2025 que plus de 50 % des SNX étaient stakés et mettait en avant des rachats de jetons financés par sa trésorerie, selon son billet de lancement.

L'offre totale atteint 581,4 millions de SNX, sans plafond maximal, selon CoinGecko et Etherscan. Le 2 octobre 2026, le SNX valait 0,2529 dollar pour une capitalisation de 146,9 millions de dollars (235e rang), soit 99,1 % sous son record historique de 28,53 dollars, d'après CoinGecko.

Gouvernance

Les évolutions du protocole passent par des propositions formelles, les SIP (Synthetix Improvement Proposals) et les SCCP pour les changements de paramètres. Jusqu'en 2024, la gouvernance reposait sur trois conseils élus totalisant 17 sièges : le Spartan Council, le Treasury Council et l'Ambassador Council. Le référendum SR-2 les a remplacés par un conseil unique de 7 sièges, renouvelé tous les six mois, comprenant un siège de trésorerie, trois sièges consultatifs et trois contributeurs principaux salariés, selon Synthetix. Le même texte prévoyait la création d'une fondation Synthetix chargée des contrats et des obligations de vérification d'identité.

Les risques identifiés

L'histoire récente de Synthetix illustre les risques propres aux protocoles adossés à leur propre jeton. La perte de parité du sUSD a montré la fragilité d'un dollar synthétique garanti par un actif volatil. La dépréciation des Synths impose aux derniers détenteurs des démarches de rachat et une décote croissante. Les contrats perpétuels à fort levier exposent enfin leurs utilisateurs à des liquidations rapides en cas de mouvement de marché.