MicroStrategy (Strategy) : histoire, trésorerie bitcoin et financement de l'entreprise

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Un éditeur de logiciels né en 1989

MicroStrategy est une société américaine immatriculée dans le Delaware et installée à Tysons Corner, en Virginie. Son rapport annuel 2019 rappelle qu'elle se consacre depuis sa fondation, en 1989, aux logiciels d'aide à la décision : tableaux de bord, rapports et analyse de données pour les grandes organisations. Michael J. Saylor en était alors président du conseil d'administration et directeur général. Au 31 décembre 2019, le groupe comptait 2 396 salariés, dont 1 078 aux États-Unis.

Son action est cotée sur le Nasdaq Global Select Market sous le symbole MSTR, comme le confirme le formulaire 8-K du 5 février 2025.

Août 2020 : le bitcoin devient la réserve de trésorerie

Le 11 août 2020, MicroStrategy annonce l'achat de 21 454 bitcoins pour un prix global de 250 millions de dollars, frais compris. L'entreprise justifie ce choix par le contexte de 2020 : crise du Covid-19, plans de relance publics massifs et incertitude économique mondiale. Elle considère alors le bitcoin comme une protection contre l'inflation et un meilleur placement de long terme que la trésorerie en dollars. Michael Saylor qualifie le bitcoin d'« or numérique, plus dur, plus solide, plus rapide et plus intelligent que toute monnaie qui l'a précédé » (traduction du communiqué).

Un mois plus tard, le 8-K du 15 septembre 2020 fait état de 16 796 bitcoins supplémentaires pour 175 millions de dollars. MicroStrategy détient alors 38 250 BTC, acquis pour 425 millions de dollars. Selon le rapport annuel 2025, le conseil d'administration adopte une politique de réserve de trésorerie en septembre 2020, puis fait de l'acquisition et de la détention de bitcoins la stratégie de l'entreprise au premier trimestre 2021.

De MicroStrategy à Strategy

Le 5 février 2025, en publiant ses résultats du quatrième trimestre 2024, l'entreprise annonce qu'elle s'appelle désormais Strategy, un nom présenté comme l'expression de son positionnement sur deux technologies : le bitcoin et l'intelligence artificielle. Les documents boursiers de cette date sont signés « MicroStrategy Incorporated d/b/a Strategy ». Le changement de dénomination légale suit : le rapport annuel 2025 indique que la société est devenue Strategy Inc le 11 août 2025. Le symbole boursier MSTR est conservé.

Ce même rapport décrit Strategy comme la première et la plus grande « Bitcoin Treasury Company », c'est-à-dire une entreprise dont l'activité principale consiste à détenir du bitcoin et à émettre des titres financiers qui offrent une exposition plus ou moins directe à cet actif.

L'évolution de la réserve de bitcoins

Les achats sont déclarés presque chaque semaine à la SEC. Les étapes ci-dessous proviennent toutes des dépôts de l'entreprise :

• 14 septembre 2020 : 38 250 BTC pour 425 millions de dollars (8-K) ;
• 31 décembre 2024 : 447 470 BTC pour un coût de 27,968 milliards de dollars, soit 62 503 dollars en moyenne (résultats 2024) ;
• 31 décembre 2025 : 672 500 BTC, à un coût moyen d'environ 74 997 dollars (résultats 2025) ;
• 27 septembre 2026 : 847 666 BTC pour un coût total de 63,95 milliards de dollars, soit 75 437 dollars en moyenne par bitcoin (8-K du 28 septembre 2026).

Sur la seule semaine du 21 au 27 septembre 2026, Strategy a déclaré l'achat de 1 665 BTC pour 142,7 millions de dollars, à 85 681 dollars en moyenne. Ces achats ont été financés par la vente de 1 469 165 actions ordinaires MSTR sur le marché, pour un produit net de 246,2 millions de dollars, selon le même formulaire.

Comment Strategy finance ses achats

Strategy ne finance pas ses bitcoins avec les bénéfices de son activité logicielle, trop modestes au regard des montants en jeu. Elle lève des capitaux sur les marchés. Selon son directeur général Phong Le, cité dans le communiqué des résultats 2025, l'entreprise a levé 25,3 milliards de dollars en 2025 et a été le premier émetteur d'actions parmi les sociétés cotées américaines pour la deuxième année consécutive.

Les actions ordinaires

La vente d'actions MSTR au fil de l'eau (programmes dits « at the market ») reste la source principale. Elle augmente le nombre d'actions en circulation et dilue donc les actionnaires existants. L'entreprise suit pour cette raison un indicateur maison, le « BTC Yield », qui mesure l'évolution du nombre de bitcoins par action diluée : 74,3 % en 2024 selon les résultats 2024, 22,8 % en 2025 selon les résultats 2025.

Les actions de préférence

Depuis février 2025, Strategy émet des actions de préférence perpétuelles qui versent un dividende fixe ou variable. Le 8-K du 1er octobre 2026 en liste quatre séries : STRK (Strike, 8 %), STRF (Strife, 10 %), STRD (Stride, 10 %) et STRC (Stretch, à taux variable). Le dividende de STRC est maintenu à 12 % par an, versé deux fois par mois. Une assemblée spéciale des actionnaires est convoquée le 28 octobre 2026 pour se prononcer sur un passage à un dividende quotidien.

La réserve en dollars

Pour couvrir ces dividendes et les intérêts de sa dette, Strategy a constitué une réserve de 2,25 milliards de dollars, présentée dans les résultats 2025 comme suffisante pour environ deux ans et demi de paiements. Michael Saylor, devenu président exécutif, y évoque un virage vers le « crédit numérique » et un horizon de détention du bitcoin « indéfini ».

L'activité logicielle aujourd'hui

L'éditeur de logiciels existe toujours. Le rapport annuel 2025 présente deux produits principaux : Strategy One, une plateforme d'analyse de données hébergée dans le cloud et dotée de fonctions d'intelligence artificielle, et Strategy Mosaic, une couche de données universelle destinée à unifier les sources d'une entreprise.

Cette activité pèse peu face à la trésorerie en bitcoins. Le chiffre d'affaires total atteint 477,2 millions de dollars en 2025, contre 463,5 millions en 2024, selon le communiqué de résultats. Le même document fait état d'une perte d'exploitation de 5,44 milliards de dollars et d'une perte nette de 3,85 milliards en 2025, contre une perte nette de 1,17 milliard en 2024. Ces montants reflètent surtout la variation de valeur des bitcoins inscrits au bilan, et non les ventes de logiciels.

Les risques propres au modèle

Le modèle de Strategy repose sur un actif unique. Le rapport annuel 2025 illustre cet écart : le 13 février 2026, l'entreprise détenait environ 717 131 BTC acquis à 76 027 dollars en moyenne, alors que le bitcoin cotait 68 734 dollars ce jour-là sur Coinbase. La réserve se trouvait donc sous son prix de revient.

Plusieurs facteurs de risque découlent de ce modèle :

• les résultats comptables suivent les variations du cours du bitcoin et peuvent afficher des pertes de plusieurs milliards de dollars ;
• chaque émission d'actions ordinaires dilue les actionnaires existants ;
• les dividendes des actions de préférence et les intérêts de la dette représentent des paiements récurrents que l'activité logicielle ne couvre pas seule ;
• la capacité à lever de nouveaux fonds dépend de l'appétit des investisseurs pour l'action MSTR et ses titres dérivés.

Strategy publie l'état de ses avoirs et de ses émissions dans ses formulaires 8-K, consultables sur la base EDGAR de la SEC, ainsi que sur un tableau de bord de son site, que l'entreprise désigne comme canal officiel d'information dans son 8-K du 1er octobre 2026.